Antes de la decisión FOMC del miércoles (donde según los futuros SOFR, las probabilidades de un aumento de tarifas son un 38% significativo, incluso como la mayoría de los traders no esperan ninguna acción de la Fed), tuvimos las dos primeras subastas de cupones de la semana tienen lugar de acuerdo con un horario abreviado, con la venta de $69BN en 2Y notas que tienen lugar a las 11:30 am, seguido de $70BN en 5Y notas. Y mientras el primero era inesperadamente fuerte, este último era una de las subastas más feas de 5Y en años.

Aquí están los detalles.

La subasta 2Y a un alto rendimiento del 4,315%, hasta del 4,189%, y el más alto desde diciembre de 2024. Más importante aún, se detuvo a través del 4,320% cuando fue emitido por 0,5bps, la tercera parada seguida, y la más alta desde enero.

La oferta para cubrir fue sólida, a las 2.662, también fue la más alta desde enero.

Los internos eran igualmente sólidos, con Indirects derribando el 56,6%, hasta el 55,5%, si por debajo del promedio reciente del 58,2%. Y con Directs otorgó el 34,1%, aproximadamente plana con el 34,3% del mes pasado, los concesionarios quedaron con sólo el 9,4% de la subasta, el más bajo desde enero.

Pero si la subasta 2Y era fuerte - y por lo tanto una indicación de que por lo menos los compradores de bonos primarios no esperan ningún aumento de tasa inminente - la subasta 5Y era una imagen de espejo dismal.

El bono a un alto rendimiento del 4,408%, un gran salto del 4,20% en junio y el más alto desde diciembre del '24. También siguió la edición del 4,399% por 0.9bps, que lo convirtió en una subasta sin precedentes de cola 14 en una fila, y la cola más grande desde marzo.

La oferta para cubrir fue peor: cayó a 2.282, el más bajo en casi 5 años, desde el 22 de septiembre.

Los internos eran tan feos, con una demanda extranjera que se deslizaba a sólo 59.24%, el premio Indirects más bajo desde julio de 2025. Y con Directs galardonado 27,22%, el más desde enero, los concesionarios quedaron con 13,5%, el más alto desde marzo.

En resumen, las dos subastas de hoy, que tuvieron lugar en 90 minutos, no podían ser más diferentes. El impresionante 2Y mostró una demanda de compra notable, mientras que la subasta dismal 5Y, separada por sólo 3 años de madurez, fue una de las subastas más feas para el tenor en años. Ya sea porque alguien espera que la inflación aumente agresivamente de 3 a 5 años a partir de hoy (pero no en menos de 2 años), o que simplemente se adelante a la Fed, queda por ver, y cuando consigamos la subasta 3Y de la próxima semana, tendremos un sentido mucho mejor de lo que llevó la divergencia llamativa en las dos subastas de hoy.

Tyler Durden

Mon, 07/27/2026 - 15:15