Desde el otoño pasado, hemos marcado repetidamente las vulnerabilidades crecientes del sector de crédito privado.

La cobertura anterior detalló cómo la clase de activos se incursionó en un mercado opaque de $2-3 billones después de que los bancos se retiraran de los préstamos más arriesgados, sólo para enfrentar una ola de predeterminados de alto perfil (Primeras Marcas, Tricolor), surgiendo redencións que obligaron a las puertas de los vehículos principales, aumentando el uso de PIK y los riesgos relacionados con AI a las carteras inteligentes.

En febrero, la bandera roja se puso tan roja...

Crédito privado Rocked by UBS Shock Outlook: Record "Cascading Defaults" Y Contagión de pan ancho

Pero, como una ola de proveedores de crédito privado desató sus equipos de PR - y la historia se deslizó de los labios de los cabezas de televisión - sigue siendo la cabeza de la mente para los comerciantes, como hemos señalado recientemente:

Crédito privado: El Nuevo Mercado de Bond Junk

Los problemas del crédito privado sólo tienen real

777 Partners and the End of Private Credit, which highlighted insurance-sector contagion risks from PE/priv-credit-controlled insurers and the difficulty of raising fresh capital.

Lo que nos lleva a una nueva historia de The Financial Times que subraya que la presión ya no está contenida.

“Strain se está extendiendo a través de carteras de crédito privadas, con algunos de los fondos más grandes tomando anotaciones y advirtiendo sobre los préstamos problemáticos mientras la industria enfrenta su mayor desafío en casi una década”, informa el FT.

Un análisis de los datos de Solve muestra que el valor de los préstamos problemáticos mantenidos por algunos de los mayores inversores en deuda privada ha alcanzado niveles vistos por última vez en 2017, cuando la industria estaba tratando con una resaca de un accidente de precio del petróleo.

Los préstamos colocados en estado de no contratación por las 20 mayores empresas de desarrollo comercial público (BDCs) ascendieron a un promedio de 2,8% de su costo en el segundo trimestre, hasta del 2% a finales de marzo.

Las señales de demarcación no acumuladas que los prestatarios han dejado de hacer pagos o que un fondo cree que un prestatario puede predeterminarse pronto.

David Golub, co-jefe ejecutivo de Golub Capital, dijo a los inversores a principios de este mes que había “estres crediticios elevados” ya que la industria se agravó con un aumento en los préstamos por defecto y problema.

“Estamos en un ciclo de crédito”, dijo Golub.

Otros lo negaron por un tiempo. Creo que ya no hay mucha negación”.

Fitch Ratings advirtió la semana pasada que los defectos de crédito privado habían alcanzado un nuevo récord en julio.

Los datos de PitchBook LCD mostraron que los mayores BDCs cotizados en la lista pública de nuevo en el segundo trimestre, ya que los fondos fueron alcanzados con deficiencias y como ventas y reembolsos de préstamos superó compromisos en nuevas ofertas. Los vehículos enumerados gestionados por KKR y Blue Owl, así como el MidCap Financial de Apolo, estaban entre aquellos en los que los reembolsos superaban los nuevos préstamos. El FS KKR Capital Corp informó de que el 7,1% de su libro de préstamos estaba perturbado en el segundo trimestre - todavía muy por encima del promedio de la industria.

Gran parte del dolor se concentra en los préstamos extendidos entre 2020 y 2021, cuando las tasas eran cercanas a cero y las valoraciones de capital privado fueron elevadas.

Los costos de préstamo más altos han “iniciado a algunas empresas de invertir”, dijo Bryan High de Barings.

“Están usando todo el dinero que están generando para pagar intereses a los prestamistas y así el crecimiento para algunas empresas no fue tan fuerte como podría ser”.

Ejemplos concretos incluyen Blackstone y KKR marcando su préstamo al grupo de software Medallia (el fondo de Blackstone lo marcó a menos de 50 centavos en el dólar a finales de junio, a partir de 60 centavos en marzo) después de que Thoma Bravo entregó el negocio a los prestamistas. Ares escribió su préstamo a Cornerstone OnDemand, mientras que Blackstone y KKR se apoderaron de la compañía de servicios dentales Cuidados asequibles después de predeterminado.

Los titanes de la industria reconocen que las quiebras y las reestructuraciones se están moviendo hacia los promedios a largo plazo.

“Estamos... conservando nuestra capital, manteniéndonos en una postura más defensiva y arriesgada”, dijo Armen Panossian del brazo de crédito de Oaktree.

“Realmente queremos ser capaces de apoyarnos en el mercado en la parte posterior de lo que creemos será más volatilidad... Debajo de la superficie, hay motivo de preocupación”.

Otros permanecen más sanguine.

Craig Packer de Blue Owl dijo que “las métricas de crédito son saludables y los problemas que manejamos permanecen aislados”.

Jim Miller de Ares señaló que los prestatarios estaban en forma “sólida” con cobertura de interés y apalancamiento “generalmente consistente con nuestro promedio de cinco años”.

Sin embargo, el FT confirma nuestras advertencias en curso de que algunos de este optimismo “marca la imagen complicada por delante”, especialmente para las compañías de software que enfrentan durabilidad incierta del crecimiento en medio del cambio de IA, y para los fondos todavía digerir la cosecha 2020–21.

Los precios de las acciones de BDC han sido afilados - KKR y BlackRock bajan más del 15% en el último año, Apolo baja el 14,5% - dejando algunos fondos “prisionados por la muerte”, según el analista de Oppenheimer Mitchel Penn.

El TCPC de BlackRock vendió un bloque de préstamos de $523 millones y está explorando opciones que podrían incluir el cierre del vehículo; el vehículo problemático de KKR ha renunciado a algunos gastos de incentivos.

La investigación de Penn mostró que, en promedio durante los últimos cinco años, los fondos inferiores a la cuarta generaban rendimientos en equidad por debajo del rendimiento en un Tesoro de 10 años.

“La escritura no era tan buena como debería haber sido”, dijo. “No eran tan exigentes”.

Junto con nuestro anterior informe sobre la presión de redención, opacidad y predeterminados, los datos de FT muestran que el ciclo de crédito está en marcha y la situación sigue empeorando.

Este último informe de la actualización de la FT se basa en nuestras observaciones anteriores: las normas de subescritura se aflojan durante el auge, las tasas más altas están ahora "estrellantes" cobertura de flujo de efectivo para muchos prestatarios, y el desajuste de liquidez entre los vehículos semi-liquidos y los préstamos maliciosos es amplificar la presión.

La línea inferior es simple: la situación en el crédito privado sigue empeorando.

Tyler Durden

Tue, 08/18/2026 - 13:25