Autorizado por Michael Lebowitz vía RealInvestmentAdvice.com,

El economista Lacy Hunt ha sido un toro de bonos más largo que la mayoría de los gestores de dinero han estado en el negocio.

Recientemente, hizo un giro sorprendente en su postura torácica. El siguiente párrafo abre su segundo trimestre de revisión y Outlook.

El telón de fondo estructural para la inflación estadounidense sugiere cada vez más que el rango de equilibrio de larga duración migra de aproximadamente 1,5–3.5% hacia 3.5–4.5%, con un riesgo significativo de episodios de inflación superior al 5%. Una razón fundamental importante es la erosión constante de la arquitectura desinflacionaria que dominaba el período 1990-2020, incluso como diversas presiones cíclicas también juegan un papel.

Durante casi cuatro décadas, Lacy Hunt ha estado golpeando la mesa para los rendimientos más bajos. Como economista jefe de la Gestión de Inversiones de Hoisington, Hunt compró bonos a largo plazo, asumiendo que la globalización y la deuda excesiva impiden el crecimiento económico, manteniendo una tapa de la inflación y las tasas de interés. A pesar de los extraordinarios esfuerzos monetarios para frenar la crisis financiera de 2008, la década de la política monetaria extremadamente floja después de la crisis e incluso a través del aumento de la oferta de dinero y la alta inflación, Hunt mantuvo su línea deflacionista.

Así, cuando Lacy Hunt y su compañero Van Hoisington publicaron su segundo trimestre de revisión y Outlook titulado “Capital Scarcity y el fin de la era desinflacionaria de la globalización”, las cabezas giraron. Respaldando sus palabras con acción, Hoisington Investment Management, gestionado por Hunt y Hoisington, redujo drásticamente la duración de los bonos de sus clientes y puso el producto en las facturas del Tesoro.

Esa inversión de esas opiniones de larga data merece seria atención. Ofrecemos un resumen de sus nuevas opiniones y algunos contrapuntos para ayudarle a evaluar su nueva posición.

Nuestro objetivo en este artículo no es apoyar a Lacy Hunt o refutar su trabajo, sino presentar su caso y acompañar datos para ayudarle a evaluar mejor su advertencia.

Una función de producción rota

La tesis básica de bonos de Lacy Hunt para los últimos treinta y más años se basa en el marco económico central que la producción económica es una función de trabajo, capital, tecnología y recursos. Así pues, prever cambios en esos cuatro factores es fundamental para prever la producción y la inflación.

Hunt argumenta que el colapso de la Cortina de Hierro y la entrada de China en el comercio mundial, junto con la globalización económica que involucra a muchos otros países, introdujo “Una de las mayores perturbaciones positivas de la oferta en la historia económica moderna”.

Cientos de millones de trabajadores de bajo costo entraron en la economía mundial, con la fabricación concentrada en las regiones que podrían hacerlo más eficientemente. Simplemente, los países que podrían producir a los costos más baratos lo hicieron en beneficio de la economía mundial. Desde la perspectiva de Estados Unidos, la producción externa resultó en bienes más baratos.

Además, con el aumento del comercio mundial, las corrientes mundiales de capital aumentaron y los recursos se hicieron más abundantes. Además, debido al estado de reserva del dólar, el aumento constante del comercio mundial aumentó la demanda de dólares y inversiones en dólares como la deuda del Tesoro de Estados Unidos.

Deuda deflacionaria

Hunt afirma que el entorno macroeconómico de los últimos 30 a 40 años ayudó a explicar por qué aumentar los niveles de deuda eran desinflacionarios. Per Hunt:

Los ingresos divergentes no son de consumo, limitan el crecimiento de la demanda agregada, al tiempo que aumentan la capacidad productiva mundial absorben la liquidez y la expansión del crédito sin generar una presión de precios amplios.

Más allá de su caso, la velocidad monetaria cayó. La velocidad calcula con qué frecuencia circula un dólar a través de la economía. La inflación es una función del suministro de dinero y, a menudo pasada por alto, la velocidad del dinero. Para la mejor parte de los últimos 40 años, la velocidad disminuyó a medida que el dinero se estacionó cada vez más en activos financieros en lugar de inversiones en planta y equipo o consumo. Ejecutivos corporativos favorecieron cada vez más la ingeniería financiera, como las compras de acciones, sobre inversiones de capital. Este aumento de los precios de los activos financieros al tiempo que hace poco por la capacidad productiva subyacente de la economía.

Cambio de Hunt

La nueva posición de Hunt parece estar basada predominantemente en tres factores.

En primer lugar, en su opinión, la globalización está revirtiendo. Los aranceles, el repugnante y el cuidado de amigos, junto con el proteccionismo comercial relacionado con la seguridad, sustituyen el modelo “productor de bajo costo” con un modelo más caro “productor seguro y resistente”.

En segundo lugar, el crecimiento de la oferta laboral está disminuyendo. La combinación de tasas de natalidad más bajas, una población envejecida y la reducción de la inmigración está disminuyendo el suministro de mano de obra, aumentando así los costos salariales. Además, con la desglobalización, las corporaciones menos subcontratadas utilizan mano de obra más cara a nivel nacional.

La tercera es la escasez de capital. Los centros de datos de AI, la modernización de la red eléctrica y las fabs semiconductores son todos los que buscan la misma escasa piscina de capital, mercancías y mano de obra calificada. Al mismo tiempo, los déficits gubernamentales requieren un capital significativo, y llega en un momento en que la tasa de ahorro nacional está cerca de los bajos históricos.

Datos de prueba de Hunt

Mientras Hunt hace un argumento muy convincente, debemos analizar datos recientes e históricos para ver si las tendencias que él imagina están empezando a jugar.

Expectativas de inflación

El mercado no está comprando en el pronóstico de la inflación de Hunt. Como compartimos a continuación, las tasas de inflación de 5, 10 y 30 años, determinadas por TIPS y valores nominales del Tesoro, están al mismo nivel que han estado durante los últimos cuatro años y no tan diferentes de la era de crisis postfinanciera. Para el contexto, Hunt está pronosticando un rango de equilibrio del 3,5-4,5%, y “episodes por encima del 5%” que marca como un riesgo real.

Aunque la inflación esperada a largo plazo no ha aumentado, los rendimientos reales a largo plazo han aumentado apreciablemente como se muestra a continuación.

Dado que los rendimientos del Tesoro son función de la inflación esperada, la inflación actual y la prima del término, los gráficos sugieren que la prima del término es en gran medida la culpa de tasas de interés superiores. Los inversores están demandando mayores rendimientos ya que probablemente están preocupados por las crecientes necesidades de préstamos del gobierno junto con el capital masivo que se asigna a AI. Esto se alimenta del argumento de la escasez de capital de Hunt, que discutiremos a continuación.

Tasa de ahorro de capital

Los Estados Unidos parecen estar entrando en un período en el que la demanda de capital está aumentando mucho más rápido que la oferta nacional de ahorro.

La deuda debe ser financiada por ahorro interno, capital extranjero o intervención gubernamental como el alivio cuantitativo (QE). Una baja tasa de ahorro nacional, que se indica a continuación, significa una mayor dependencia de las demás fuentes de financiación. Hunt advierte que la expansión del suministro de dinero mediante el aumento del balance Fed (QE) puede ayudar al problema de escasez, pero también puede impulsar la inflación más alta.

Estados Unidos ha operado con una baja tasa de ahorro nacional neta durante la mayoría de los últimos veinticinco años. Este déficit de una importante fuente de financiación para la deuda del Tesoro de Estados Unidos ha sido financiado en parte por el capital extranjero que requiere activos en dólares y QE a veces. A pesar de la reciente disminución de la inflación más alta, los bajos rendimientos de bonos, los grandes déficits fiscales y las recientes acciones políticas como los aranceles, la entrada internacional de capital al Tesoro de Estados Unidos ha seguido creciendo, compensando la baja tasa de ahorro.

Si podemos seguir dependiendo de los inversores extranjeros depende en gran medida del estado de reserva del dólar, una carta de Hunt variable no se dirige directamente.

Consideramos las acciones militares en Venezuela e Irán, así como algunos acuerdos comerciales recientes, como intentos viables para fortalecer el estado de la moneda de reserva del dólar, fortaleciendo así la demanda extranjera de la deuda estadounidense.

Además, forzar criptocones estables para mantener los valores del Tesoro de EE.UU. como garantía debe proporcionar una fuente multi-trillion-dollar de nuevo financiamiento para el Tesoro.

QE

Hunt menciona a QE como otra posible fuente de financiación del déficit futuro. Lo considera inflacionario. A propósito, proporciona pruebas recientes:

Entre mediados de diciembre de 2025 y 2026 de junio se produjeron inyecciones de liquidez sustanciales. En este período, la Reserva Federal adquirió aproximadamente $290 mil millones de valores del Tesoro, lo que incidió un aumento en depósitos bancarios y préstamos. El ODL aumentó a un ritmo anualizado del 8,9% en los primeros seis meses de este año, más de 1,6 veces más rápido que su tasa de crecimiento... Este evento de liquidez impulsado por Fed, junto con la recuperación en velocidad, puede explicar una fuerte aceleración de febrero en la inflación antes del último choque geopolítico de energía.

Hunt supone que un reciente combate de siete meses de QE fue inflacionario. Puede haber sido, pero el gráfico de abajo muestra una correlación histórica débil pero negativa entre el QE y la inflación.

Hunt reconoce que QE no puede ser una preocupación inflacionaria. Acredita que la moderación de la hoja de balance del presidente de Fed Kevin Warsh es “una compensación monetaria importante para la expansión fiscal”.

Warsh, un gobernador de Fed de 2006 a 2011, fue posiblemente el escéptico más consistente de las compras de activos de Fed, y después de su mandato terminó, se convirtió en uno de los críticos externos más vocales. Warsh como la silla Fed, en su cara, es una apuesta contra el juego de QE Hunt dice que sólo reinó la inflación. El rango de inflación de Hunt 3,5 – 4,5% puede contener agua si las presiones fiscales y de mercado abruman los instintos de Warsh.

Comercio mundial

El presidente Trump ha impuesto aranceles y otras medidas proteccionistas a muchos productos importados. También ha incentivado a las empresas nacionales a cambiar la producción de vuelta a casa. Aunque las acciones pueden parecer tener un impacto antiglobalización, los datos hasta ahora cuentan una historia diferente.

El comercio mundial, las exportaciones más las importaciones relativas al PIB mundial, ascendió a un 68,5% estimado en 2025, el nivel más alto en 46 años, por el Banco Mundial. Además, a pesar de las políticas comerciales de Trump, el 68,5% de 2025 fue un gran salto del 56,7% en 2024. Si los aranceles y el repugnante desbloquean significativamente la globalización, esa proporción sería plana o bajaría. Del mismo modo, el déficit comercial estadounidense está rebotando en los mismos niveles que el Presidente Biden y peor que cualquier lectura antes de 2020.

AI Y Productividad

Al avanzar hacia la IA y la productividad, Hunt culpa acertadamente la intensidad de capital de los centros de datos de construcción y las mejoras resultantes a la red eléctrica para hacer que el capital sea más escaso y aumentar las tasas de interés. Sin embargo, da poco peso a la posibilidad de que los aumentos de productividad impulsados por IA aparezcan tarde y no…