Por lo general, son los directores de chips los que son las animadoras y el mercado de bonos los que juegan el escéptico. El lunes, el CEO del segundo chipmaker de AI más importante del planeta decidió desempeñar ambos roles.

Hablando en un panel en una conferencia de DBS en Singapur, el jefe de Broadcom Hock Tan dijo que muchos de los inversores que se meten en AI se comportan más como jugadores que inversores, estableciendo expectativas extremas sólo para descubrir que están efectivamente sentados en una mesa de casino. En sus propias palabras, "muchos inversores no tienen ni idea de en qué están invirtiendo".

No se detuvo allí. Tan también cuestionó la economía a largo plazo de los laboratorios fronterizos que pierden dinero, y, lo más importante para los mercados, advirtió que el capital insuficiente podría convertirse en el próximo obstáculo para el crecimiento de la industria AI. Como para hacer su punto para él, el Lip-Bu Tan de Intel, que compartió el panel, dijo que el hardware permanecerá en corto suministro durante otros dos a tres años. Traducción: los chips serán escasos, y también el dinero para pagar por ellos.

Semis no lo tomó bien. El SOXX derrumbó el 2,6% y la cesta de memoria AI de JPMorgan arrojó el 4,3% en un día cuando más del 60% de los miembros de S sensibleP realmente aumentaron. Preguntado para explicar la venta, el especialista en tecnología JPMorgan Joshua Meyers escribió en la tarde del banco Market Intel informe (disponible a subs pro) que "la razón más proximada parece ser la participación de Hock Tan en un panel en una conferencia de DBS en Singapur, donde advirtió que la financiación podría convertirse en un obstáculo más grande que la escasez de componentes (además de cuestionar los modelos de negocio de laboratorio fronterizos, y comparar "muchos inversores" al casino)

A continuación vemos por qué Tan está justo sobre el cuello de botella, y por qué la gente que llamó jugadores son los que mantienen su stock a flote mientras sus propios accionistas se dirigen a las salidas.

El Bottleneck es dinero

La advertencia de Tan no será una sorpresa para los lectores (aunque no tan regulares): hemos estado advirtiendo desde el pasado octubre que la IA se ejecuta en cantidades cada vez mayores de deuda, y la semana pasada el Rich Privorotsky de Goldman efectivamente concedió el punto cuando dijo que la IA prestada binge está ahora llenando a todos los demás en los mercados de capital.

La evidencia se ha estado acumulando. El pasado jueves, el operador del centro de datos australiano respaldado por Nvidia, Firmus, redujo el precio de su IPO en un 25% y luego sacó su lista de $5.5 mil millones, optando por recaudar dinero en los mercados privados en su lugar (buena suerte con encontrar a alguien lo suficientemente tonto allí). Nuestra reacción en ese momento:

FIRMUS DECIDEDRAW APPLICATION TO LIST ON ASX FIRMUS NOW PURSUE CAPITAL OF PRIVATE MARKETS Traiga las pólizas de seguro de vida de Apolo

— cerohedge (@zerohedge) 8 de octubre de 2026

Y Tan no fue el único en el evento DBS que lo insignia: justo antes de que él tomara el escenario, el CEO de DBS Tan Su Shan dijo que el mercado ahora está replanteando los riesgos alrededor de la financiación de AI después de la inversión pesada de los últimos dos años. Cuando el banco que acoge la conferencia y el creador de chips en el panel coinciden en que el dinero es el problema, es probablemente el dinero.

El cliente está perdiendo dinero... Y Broadcom lo está dejando

Luego está el swipe en los laboratorios fronterizos. Tan dijo que los ingresos anuales de OpenAI $ 50 mil millones a partir de septiembre sugieren que hay un negocio viable, pero que la compañía sigue perdiendo dinero porque gasta tanto en entrenamiento y computación, por lo que por ahora el número le dice poco sobre rentabilidad a largo plazo.

Es justo. Excepto que OpenAI es cliente de Broadcom, y encima de él, cortesía de estructuras de SPV que harían que Jeff Skilling blush, Broadcom es el que arregla el dinero para OpenAI para comprar los chips de Broadcom (puedes conseguir un poco náuseas después de leer eso).

Como detallamos el pasado jueves, Broadcom está en conversaciones sobre un financiamiento de chips de $50 mil millones para OpenAI (Bloomberg pone la próxima etapa más cerca de $30 mil millones), encima de los $60 mil millones que está sindicando para Antrópico y la plataforma "Big Sky" de $ 35 mil millones que se estableció con Apolo y Blackstone en junio. Eso es aproximadamente $145 mil millones de dólares de deuda con el nombre de Broadcom en él, o como lo ponemos cuando tuiteamos este gráfico, "$300BN en SPVs colateralizados por chips, hasta ahora":

En otras palabras, el CEO cuestionando los modelos de negocio de los laboratorios es también el mayor prestamista a esos modelos de negocio! Durante el fin de semana, Jefferies fue aún más lejos, advirtiendo sobre la "destrucción masiva de capital" ya que sólo dos laboratorios que queman dinero en efectivo representan la mitad de un atraso de $2.3 billones.

Y el reporte del FT de la semana pasada de que la tasa de funcionamiento de OpenAI era de ~ $50 mil millones en lugar de los ampliamente citados ~ $70 mil millones, que el escritorio de Goldman TMT tildó hasta la contabilidad burda-vs-net, mostró lo mucho de un ~ $ 1 billones de complejo de equidad descansa en números en gran parte compuestos y no auditados de dos empresas privadas.

Gamblers Hold The Stock, Bondholders Hold The Bag

Lo que nos lleva a la ironía. Tan puede sonar en la multitud "casino", pero el casino es la única cosa que proba a AVGO. El escritorio de los derivados de Per Goldman, Mag7 es ahora ~22% de la exposición primaria estadounidense total (más desde principios de 2022), la exposición semis se ha duplicado a ~12% de ~6% a comienzos del año, y aproximadamente $115 mil millones se sienta en semis inclinadas ETFs. El equipo factorial de JPMorgan añade que el sentimiento semiconductor está por encima del percentil 99. Esos son los verdaderos jugadores.

Mientras tanto, los acreedores de Broadcom están doblando. En el momento en que la financiación antropópica de Broadcom golpeó la cinta, dijimos lo siguiente:

BROADCOM AMASSING $60 BILLION TO FUND CHIPS FOR ANTHROPIC CDs gonna fly tomorrow

— Zerohedge (@zerohedge) 2 de octubre de 2026

Tomó alrededor de 12 horas para los bonos de Broadcom para golpear todos los tiempos bajos. Y ha sido un tráfico único desde agosto, cuando el CDS de Broadcom estalló después de que surgió que la compañía estaba buscando hasta $100 mil millones en una hoja de SPV fuera del balance.

En ese entonces, 5Y CDS golpeó un récord 122bp. Después de un breve reprensión de septiembre, los fondos de Antropopic y OpenAI lo enviaron de nuevo: según el mostrador de ventas de Goldman TMT (disponible a subs pro), el 5Y CDS de Broadcom imprimió un récord 136bp el pasado jueves, junto a Oracle en un registro 261bp, ya que casi $ 500 mil millones de 2026 AI prestada se reprime. Goldman señaló que ambos se extendían como indicadores clave de preocupación sobre el capex AI financiado por la deuda. En 133bp, el CDS de Broadcom es un par de puntos de base de ese registro, y más de triple donde fue en mayo, mientras que Nvidia, su propia "plataforma de financiación computarizada" $500 mil millones, se encuentra en 86bp:

Dicho de otra manera, el stock es mantenido por la gente Tan acaba de llamar jugadores, y los bonos son precio por la gente que está de acuerdo con él.

Tan tenía ayuda

Para ser justos, los Meyers de JPMorgan también apuntaron a una nota de venta parcial de fin de semana re-igniting power concerns (una escasez de "concha poderosa" de hasta 19GW el año próximo, y más en 2028), más titulares de Medio Oriente y nerviosismo por delante de una reunión de inversores de laboratorio de frontera privada el miércoles. La memoria recibió una patada extra del progreso de CXMT de China en el próximo género DRAM, que cubrimos esta mañana en "Memory Rests The Epicenter". Y con mercados de bonos cerrados para las vacaciones, la recepción de Goldman dijo que era la sesión de menor volumen del año, que tiende a amplificar cada movimiento.

Por cierto, el escritorio de derivados de Goldman vio a los clientes llegar a HYG, comprando 50k Jan 77/73 distribuciones, con el mercado de bonos cerrado. Incluso los jugadores, parece, están vigilando el crédito.

Tema

El equipo de JPMorgan Market Intel se apega a su llamada "Tactically Bullish" en ganancias, argumentando que semis pueden subir esta última pared de preocupación. Tal vez. Pero cuando el CEO cuya compañía está financiando las compras de chip de sus propios clientes dice que el dinero, no el silicio, es el próximo cuello de botella, mientras que sus propios discos CDS imprimen, nos uníamos al mercado de crédito.

Después de todo, en un casino la casa siempre gana. La pregunta es quién es la casa cuando la casa también presta los chips.

Más en la sesión informativa completa de JPM US Market Intelligence por la tarde y la nota de ventas especializada de Goldman TMT, ambos disponibles para subs.

Tyler Durden

Mon, 10/12/2026 - 23:31