Por Elwin de Groot, jefe de estrategia macro en Rabobank

Los mercados pueden estar sufriendo de una creciente sensación de "bin allí, hecho eso" fatiga cuando se trata de choques geopolíticos, pero los bancos centrales no están en posición de lanzar recientes desarrollos en el bin justo ahora.

Toma a Hormuz. Ambas partes afirman ahora controlar firmemente el Estrecho, el Presidente Trump parece favorecer el extorsionamiento económico de Irán (o, en palabras de Bessent, “el aislamiento económico como el mundo nunca ha visto antes”) en lugar de militarmente (¡el pensamiento de Irán puede ser bastante similar!), y los informes de conversaciones renovadas entre Estados Unidos y Irán continúan circulando. En la superficie, la situación se ve más tranquila que hace unas semanas. Sin embargo, sigue siendo tan opaco como siempre. A pesar de que los inversores se acostumbran más a estos episodios, el resultado neto ha sido un aumento gradual de los precios del petróleo crudo y una nueva subida en los puntos de referencia del gas europeo hacia los altos de este año.

Eso es importante porque el informe de inflación estadounidense de esta semana, mientras que en términos generales, es poco probable que resuelva el debate dentro de los bancos centrales. Julio CPI mostró más moderación, mientras que las cifras decepcionantes de las nóminas estadounidenses de la semana pasada reforzaron el caso de las palomas políticas. However, policymakers are, once again, increasingly confronted by a growing collection of supply-side risks that have the potential to reinite inflationary pressures. De hecho, esta semana ofreció un recordatorio de que las arterias logísticas de la economía global están siendo tensas desde múltiples direcciones.

La Casa Blanca publicó un informe sobre el trasbordo “ilegal”, identificando a Canadá, la UE, India, Israel, Japón, México, Corea del Sur y Taiwán como primer nivel (también debido a grandes volúmenes) conductos para evadir aranceles estadounidenses. Aunque en el informe se llega a la conclusión de que “es demasiado pronto para determinar el efecto neto de las políticas arancelarias y antitransbordos de la Administración”, se recuerda que el calor arancelario sigue vigente.

Hablando de calor, Europa ha entrado en su quinta ola de calor del año. Combinado con severas condiciones de sequía, el clima extremo amenaza los rendimientos agrícolas, limitando la generación de electricidad y perturbando la infraestructura de transporte. Los niveles de agua en el Rin, que representa alrededor del 80% del transporte de mercancías de las vías de navegación interior de Alemania, han bajado hacia niveles críticos. Los costos de transporte (barca gasolina) de Rotterdam a Colonia se han duplicado (incluso cuadruplicado desde finales de junio), creando otro obstáculo para la industria europea.

Tampoco estos desafíos se limitan a Europa.

La atención puede dirigirse hacia Panamá más adelante este año, donde un fortalecimiento El Niño amenaza con reducir las precipitaciones y las entradas al lago Gatun, la fuente clave del agua para el Canal de Panamá. Las restricciones de envío ya se están discutiendo ya que los niveles de agua permanecen por debajo de las normas estacionales. Sin lugar a dudas, las tarifas de carga de contenedores siguen subiendo, con los costos de envío de Shanghai-Nueva York alcanzando su nivel más alto en más de dos años y Shanghai-LA recogiendo de nuevo también.

Irónicamente, el cambio climático también puede crear nuevas oportunidades futuras. El cambio climático puede implicar inviernos europeos más suaves (bajo demanda de gas?) y mayor producción agrícola agregada debido a temporadas más largas, particularmente en el norte de Europa. Del mismo modo, las rutas de navegación ártica se están volviendo cada vez más navegables y potencialmente cortando los tiempos de viaje entre Asia y Europa dramáticamente. Sin embargo, esa es una historia para el futuro. Por ahora, la lista de limitaciones sigue siendo considerablemente mayor que la lista de posibles externalidades positivas.

El mercado de granos ofrece un ejemplo particularmente llamativo. Las exportaciones de Rusia y Ucrania se enfrentan a graves perturbaciones. Los puertos ucranianos del Mar Negro han sido cerrados durante semanas después de los ataques intensificados, mientras que los bajos niveles de agua del Danubio limitan las rutas alternativas. Al mismo tiempo, las huelgas ucranianas han interrumpido la infraestructura rusa de exportación tanto en el Mar de Azov como alrededor de Novorossiysk. En conjunto, estas perturbaciones afectan una parte sustancial de las exportaciones mundiales de trigo y refuerzan las perspectivas cada vez más constructivas de los precios agrícolas.

Visto en forma aislada, ninguno de estos acontecimientos obliga necesariamente a una respuesta bancaria central. Sin embargo, unidos ayudan a explicar por qué los responsables de la formulación de políticas siguen siendo reacios a declarar la victoria sobre la inflación.

El FBI es un caso en cuestión. Si bien la inflación más suave y los datos más débiles del mercado de trabajo apoyan el argumento para mantenerse en espera, los halcones seguirán cuestionando si la inflación puede retornar sosteniblemente al objetivo en un entorno caracterizado por incertidumbre geopolítica, precios más altos de los productos básicos y perturbaciones recurrentes de la oferta. Nuestro caso básico sigue siendo que la FOMC permanece en espera por el resto de este año, pero el riesgo de otra caminata no puede ser descartado.

En Japón, el debate se ve aún más inclinado hacia un mayor endurecimiento. El Primer Ministro Sanae Takaichi ha subrayado una vez más la importancia de la independencia del Banco del Japón y ha hecho hincapié en la necesidad de alcanzar la meta de inflación de manera sostenible. Tras la reciente intervención para apoyar a los yenes, los encargados de la formulación de políticas son cada vez más conscientes de que la gestión de los tipos de cambio requiere en última instancia apoyo de la política monetaria. Como el USD/JPY retrata algunos de su declive anterior, el caso de otra caminata BoJ se está fortaleciendo gradualmente.

Australia cuenta una historia similar. El RBA dejó las tarifas sin cambios esta semana, y los mercados interpretaron inicialmente la declaración adjunta como relativamente dovish. El gobernador Bullock rápidamente retrocedió contra esa opinión, revelando que los responsables de la formulación de políticas debatieron tanto la tenencia como el senderismo, y observando que otro aumento sigue siendo "muy posible". El RBA espera claramente que el endurecimiento previo resulte suficiente. Seguimos sin estar convencidos y seguimos esperando una caminata más después de este año.

Incluso en el Reino Unido, donde el Banco de Inglaterra sigue siendo reacio a endurecerse aún más, los datos del PIB más fuertes de lo esperado de ayer proporcionaron municiones para los halcones. El crecimiento fue de base amplia, la inversión contribuyó positivamente y el PIB per cápita aumentó en un 0,4% q/q saludable. Como señala nuestro estratega británico Stefan Koopman, sin embargo, se justifica la precaución. Gran Bretaña ha desarrollado un hábito de fuertes primeras mitades seguido de decepcionantes segundas mitades. La pregunta clave es si 2026 finalmente rompe ese patrón.

Y luego está Clacton. La elección de ayer se convirtió en uno de los acontecimientos políticos más singularmente británicos en la memoria reciente, con Nigel Farage frente no al trabajo o a los conservadores, pero el conde satírico Binface. Tomando el 62,8% de los votos, una clara mejora en comparación con sus 2024 resultados, puede ayudar a Reform UK a reclamar que los votantes han ligado efectivamente las controversias recientes. Sin embargo, sin un oponente serio de los otros partidos principales, incluido el Trabajo, se podría cuestionar eso por supuesto. La subida, sin embargo, es que la onda anti-establecimiento y populista está lejos de salir en el Reino Unido.

Todos juntos, la lección más amplia para los mercados es clara. Los inversores pueden sentir cada vez más que han visto estos choques antes. Pero los banqueros centrales no pueden permitirse adoptar un enfoque bin-it-and-move-on. Para ellos, la acumulación de riesgos de la oferta sigue siendo imposible de ignorar. Y mientras ese sea el caso, otro aumento de tarifas en algún lugar del mundo sigue firmemente sobre la mesa.

Tyler Durden

Fri, 08/14/2026 - 10:15