Autorizado por Lance Roberts vía RealInvestmentAdvice.com,

La segunda temporada de ingresos del cuarto está en plena oscilación. Hasta el momento, los resultados están llegando a la línea o mejor que las estimaciones revisadas de Wall Street. Eso es lo contrario de cómo esto suele funcionar. Los analistas normalmente recortan sus pronósticos mientras un año se usa. En 2026, han hecho lo contrario. El S plagaP 500 está en camino para aumentar las ganancias al norte del 20% para un segundo trimestre recto. Las ganancias son reales. Sin embargo, una parte significativa de ellos es también un accidente de tiempo de contabilidad. Ese momento, el riesgo de depreciación de AI capex, aún no ha alcanzado el estado de ingresos. Pero está a punto de convertirse de un viento de cola en un viento de cabeza.

Alphabet entregó a los inversores un ejemplo en vivo la semana pasada. El titular leyó ganancias 294%. Retrocede una ganancia de papel de $99 mil millones en sus apuestas en Antrópico y SpaceX, y los ingresos per compartidos llegaron en alrededor de $2.85 contra una estimación de $2.88, con el negocio central creciendo un sólido pero ordinario 30%.6 Esa ganancia es una especie de distorsión, y puede revertir el momento en que esas valoraciones privadas se mueven. La distorsión de esta pieza es más silenciosa y más grande, la ley de depreciación sobre la acumulación de IA que los ingresos reportados de hoy apenas han comenzado a absorber.

La ventana de oro

Actualmente, toda la historia de crecimiento de los ingresos se concentra en los nombres de semiconductores y de infraestructura de IA. La contabilidad debajo es donde se esconde la captura.2 Esto es lo que quiero decir. Cuando Nvidia vende un chip, reserva los ingresos y el beneficio casi inmediatamente. El hiperescalor que compra ese chip hace lo contrario. Registra la compra como activo de capital y extiende el costo a lo largo de años mediante la depreciación. Así que las ganancias del vendedor saltan ahora, mientras que los costos del comprador llegan más tarde, en movimiento lento.

Esto es lo que hace que esto funcione inusual. Los analistas normalmente bajan sus previsiones mientras se desarrolla el año. En los últimos cinco años, el consenso ha recortado las estimaciones de años completos en aproximadamente un 2% en promedio en este punto del calendario4. En 2026, han ido al otro lado. La estimación de crecimiento de los ingresos de SplP 500 ha subido de aproximadamente 14% en febrero al norte del 23% ahora, un oscilación de casi nueve puntos porcentuales en la dirección equivocada para cualquiera que espera la moda habitual. Con los resultados de Q2 aterrizando hasta finales de julio, ese bar sigue avanzando más alto.

Esa marcha ascendente es la ventana de oro en movimiento. Cada latido de este trimestre levanta el bar para el siguiente, y cuanto más con confianza las marcas de la calle ganan más, más esos números de avance se apoyan en costos que no han aparecido todavía. No te equivoques: esta es la misma configuración que señalé en “Earnings Estimación de revisiones son muy optimistas”. La depreciación de AI capex que falta de los números de hoy es exactamente lo que esas estimaciones ascendentes están asumiendo silenciosamente.

Todd Castagno en Morgan Stanley llama a esta “una ventana de oro donde todo el mundo se ve bien.”2 Tiene razón. Los ingresos y márgenes parecen fuertes entre los fabricantes de chips y las empresas que compran los chips al mismo tiempo, que es exactamente el tipo de fuerza amplia y simultánea que convence a los inversores un ciclo es duradero en lugar de prestado del futuro. No te equivoques, no hay nada impropio aquí. Así es como las empresas reservan activos de capital. Lo que es diferente de este ciclo es la escala más pura del gasto, y la eventual depreciación AI capex está siendo pasada por alto.

Donde el proyecto de ley realmente aterriza

Este es el problema con la lectura de todo está bien. El gasto es enorme, y aparece en efectivo mucho antes de que aparezca en ganancias. Los cinco hiperescaladores más grandes, Alphabet, Amazon, Meta, Microsoft y Oracle, gastaron alrededor de $412 mil millones en capex en 2025.2 Para 2026, las estimaciones se ejecutan a aproximadamente $760 mil millones.2,3 Sin embargo, la depreciación y amortización de AI capex que esas empresas esperan reconocer contra todo lo que gastan en 2026 es sólo alrededor de $211 mil millones.

Lee esos dos números otra vez. Están gastando $760 mil millones y gastando $211 mil millones. Los otros $549 mil millones se sientan en el balance, esperando. Se convierte en un costo de ganancias después, una vez que el equipo entra en servicio y el reloj de depreciación de capital AI comienza. Un buen pedazo de ella ni siquiera está funcionando todavía, porque los centros de datos que albergan todavía están en construcción.

La forma más limpia de ver la brecha es el efectivo. Para 2026, se prevé que la corriente de efectivo gratuita combinada en esas cinco empresas caerá del 91% a alrededor de $16 mil millones, mientras que se proyecta que los ingresos netos aumentarán del 25% a aproximadamente $506 mil millones.2 Un negocio puede reportar medio billón de dólares de ganancia y tirar casi sin dinero en el mismo año. Eso no es fraude. Eso es tiempo de depreciación. No tienes que esperar a que las matemáticas de todo el año lo vean. Sólo en el segundo trimestre, el alfabeto gastó 44,9 mil millones de dólares en proyectos de capital, más del doble al año anterior, y su flujo de efectivo libre se redujo a 5,9 mil millones de dólares negativos, incluso mientras reservaba 40,8 millones de dólares de ingresos operativos.6 El dinero ya está saliendo por la puerta. El beneficio reportado no ha disminuido.

El número que nadie puede modelar

Sin embargo, aquí es donde se pone interesante. Si la depreciación es el costo futuro de las ganancias de hoy, usted quisiera que los analistas tengan un apretado mango en él. No lo hacen. Vea las estimaciones de consenso para Meta en 2028. La desviación estándar de las previsiones de ingresos es sólo el 4% del promedio. La desviación estándar de las previsiones de depreciación y amortización aumenta al 24%, seis veces más. 2 Traducción: analistas ampliamente coinciden en lo que Meta venderá. Casi no tienen ningún acuerdo sobre lo que costará correr las máquinas que lo producen.

¿Por qué tan incierto? Algunas razones. La mayoría de estas empresas sólo pasaron de la luz de los activos a los modelos de capital en los últimos años, por lo que hay poca historia en contra. Las empresas también tienen una amplia latitud para alargar o acortar las vidas útiles que asignan al equipo, y esa suposición oscila significativamente el número de depreciación anual. Además de eso, una parte creciente de la acumulación se financia fuera de la hoja de balance. Como dijo David Zion del Grupo de Investigación de Sión, las estimaciones de depreciación del consenso “podrían estar sistemáticamente subestimadas”. 2

Ya puedes escuchar el edificio de presión en la guía. En la llamada de la semana pasada, el jefe financiero de Alphabet dijo a los analistas que la rampa de infraestructura seguirá pesando en el estado de ingresos a través de mayores gastos de depreciación.6 La dirección sabe que viene la cuenta. Lo que nadie puede hacer es lo grande que es.

Esa mesa es todo el caso del toro en cinco filas. El mercado no paga los $16 mil millones. Está pagando por la devolución a $387 billones. Y la reacción es una suposición, no un resultado.

“Usted está pagando 22 veces ganancias hoy por ganancias cuyo mayor gasto futuro los analistas modelando no pueden estar de acuerdo en un cuarto de un billón de dólares. Esa es la captura”.

“Pero vendrán los ingresos”

Permítanme el hombre de acero los optimistas, porque no están equivocados en todo. La opinión consensuada sostiene que los grifos de crecimiento de capex después de 2026, mientras que los ingresos siguen subiendo, por lo que el flujo de efectivo libre rebota en un "V limpio". Las mismas previsiones que muestran $16 mil millones en flujo de efectivo gratuito este año también muestran que se recuperan a $185 mil millones en 2028 y $387 mil millones en 2029, con ingresos que aumentan alrededor del 20% al año hasta finales del decenio.2 Si eso juega, el múltiple de hoy parece razonable en retrospectiva, y la onda de depreciación se enterrará bajo una mayor ola de ingresos.

Poner números reales en la apuesta. El consenso tiene el subida de cinco hiperescaladores desde $412 mil millones en 2025 hasta aproximadamente $760 mil millones este año, luego a alrededor de $820 mil millones en 2027 y $930 mil millones en 2028.2,5 Mira la tasa de crecimiento, no el nivel. El gasto salta 84% en 2026, luego el aumento anual colapsa a dígitos individuales. Esa desaceleración es todo el argumento. Si el crecimiento de capex se mantiene mientras que los ingresos netos se acumulan cerca del 20% al año, el flujo de efectivo libre se rompe por sí solo, porque el dinero para salir corriendo por la puerta más rápido de lo que entra. El siguiente gráfico es el caso del toro trazado a escala.

Es una historia coherente. También se apoya en un grabador de capex las mismas empresas han pasado directamente a través de casi cada guía. Cada vez que los lápices de la calle en una desaceleración, la guía del próximo trimestre aterriza más arriba. El consenso de 2026 por sí solo subió de alrededor de $600 mil millones en noviembre pasado a $760 mil millones en febrero.3 Así que el modelo que te lleva de vuelta a 387 billones de dólares de flujo de efectivo gratis supone gastar disciplina de una industria que no ha mostrado ninguna. La semana pasada volvió a apuntar. Alphabet levantó su presupuesto de 2026 hasta $205 mil millones, hasta $190 mil millones un cuarto antes, y dijo a los inversores que esperaran que el gasto aumentara significativamente de nuevo en 2027.6 Eso es lo contrario de un grabador.

Tal vez. Pero note todo lo que el caso requiere. Necesita que capex se ralentice en el horario, los ingresos para acelerar en el calendario, y la depreciación que todos admiten que no pueden modelar para comportarse a lo largo del camino. La Regla de Bob Farrell #9 ha envejecido bien por una razón. Cuando todos los expertos y pronósticos están de acuerdo, algo más suele suceder. La recuperación en forma de V no es un pronóstico. Es una suposición usando la ropa de un pronóstico.

El problema no es si AI es real. Lo es. El problema es si el precio ya pagado asume un aterrizaje limpio que las personas más cercanas a los números no pueden prometer.

Lo que significa para tu cartera

¿Qué haces con eso? Empieza con el múltiple. El S plagap 500 intercambia alrededor de 22 veces ganancias hacia adelante, por encima de su promedio histórico, y eso es antes de las rampas de onda depreciación.1 Si las ganancias avanzadas dentro de esa proporción se han aplanado por costos diferidos, entonces el verdadero múltiple sobre las ganancias cargadas es más alto que la pegatina dice. Estás pagando más de lo que parece.

Hice un punto relacionado el mes pasado en Earnings Estimación Las revisiones son muy optimistas. La infraestructura de Strip AI fuera del índice, y las otras 470 compañías han visto sus estimaciones de ingresos de 2026 revisados más abajo en los 17 meses anteriores. Esta es la misma advertencia desde un ángulo diferente. El motor de ganancias del índice se concentra en un puñado de nombres. Notablemente, una parte de las ganancias reportadas de esos nombres lleva un proyecto de ley diferido que el consenso probablemente está infravalorando. El riesgo de concentración y el riesgo de calidad de las ganancias se están acumulando entre sí. Pasé por el lado de valoración de esto en Parabólico Semiconductor Rally Is Precios En 2028 Ya también.

Mientras seguimos manteniendo posiciones de infraestructura de IA. Pero también seguimos manejando ese riesgo. Vamo…